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一、市場進入新的弱勢格局

李克強總理明確發表不會出臺大規模刺激政策之后，探下限VS保下限的短期傾向性已很明顯，弱勢格局重新回歸。滬膠以創紀錄的持倉，創新低的價格，重奪眾人目光。

二、宏觀環境驅動熊市結構

中國新一屆領導層通過主動降低經濟發展速度，進行經濟結構調整，推動政治經濟改革的進程正處於攻堅階段。美國仍在QE政策持續退出的過程當中，耶倫對於加息時間的表態也比較明確。商品繼續L型熊市結構，產能過剩品種存在進一步下行空間。

三、滬膠自身供需頑疾加劇

一季度ANRPC主要產膠國產量同比增加5.1%，步入高產期后增幅有望進一步擴大，因新開割面積增加明顯。4月以后，新膠上市加劇供需壓力。下游需求保持剛性增長，貿易商中間庫存日益走高反映出全球天膠供需過剩的大格局，也反映出融資需求持續和國內比價偏高。

李克強總理明確發表不會出臺大規模刺激政策之后，探下限VS保下限的短期傾向性已很明顯，弱勢格局重新回歸。滬膠以創紀錄的持倉，創新低的價格，重奪眾人目光。

整體宏觀環境主導市場趨勢，國內去杠桿+國外退寬鬆的宏觀環境驅動的熊市格局仍在持續。中國新一屆領導層通過主動降低經濟發展速度，進行經濟結構調整，推動政治經濟改革的進程正處於攻堅階段。經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期三期疊加，而改革紅利釋放尚待時日。國內一季度GDP增長7.4%，低於去年以及2014年目標增速，但已好於大部分機構預期，同時也解釋了總理不出臺大規模刺激政策的表態，對大宗商品的影響偏於負面。宏觀經濟三駕馬車增幅均有所回落，一季度固定投資、消費分別增長17.6%、12.0%，較去年全年增速下降2.0以及1.1個百分點，一季度貿易順差167億美元，同比減少264億美元。1-3月房地產投資增速下滑至16.8%，新開工面積同比下降25.2%，商品房銷售額同比下降5.2%，房地產正在成為最不確定的因素。美國仍在QE政策持續退出的過程當中，耶倫對於加息時間的表態也比較明確，貨幣政策收緊預期持續，對美國自身和外圍新興國家的影響日益加深。宏觀周期處於持續衰退階段，商品成為最弱設定。股市啟動是經濟周期從衰退步入復甦的信號，目前尚未有跡象。商品繼續L型熊市結構，產能過剩品種存在進一步下行空間。

針對橡膠自身而言，整體處於非常舒服的做空結構和時點，盡管絕對價格位置偏低。國際橡膠研究組織（IRSG）預測，2014年全球天然橡膠產量將達到1210萬噸。同年全球橡膠消費量將達1190萬噸，剩余20萬噸。2013年全球天然橡膠產量為1170萬噸，消費量為1130萬噸，剩余40萬噸。 度過2-4月的庫存消耗期（傳統停割期），青島保稅區庫存水平仍在日益攀升。4月后，國內云南海南產區新膠上市加快，價格低位未對產膠量有明顯影響。4月中旬宋干節后，東南亞主產區也將開割，新增供應量壓制明顯。

數據顯示，一季度ANRPC主要產膠國產量同比增加5.1%，步入高產期后增幅有望進一步擴大，因新開割面積增加明顯。同時泰國政府的20萬噸拋儲計劃隱隱約約，國內09年收儲的橡膠也存在輪儲可能。下游需求保持剛性增長，汽車產銷數據超10%，輪胎產量保持8%左右增產，工廠繼續采用隨用隨買規則，原料庫存低水平運行，圍繞成品庫存和新增訂單進行開工率調動。目前工廠原料保持在25-30天左右，成品庫存保持在30-40天，基本處於較為合理的水平。貿易商中間庫存日益走高反映出全球天膠供需過剩的大格局，也反映出融資需求持續和國內比價偏高。全乳新膠上市，有助於壓制期貨價格向現貨價格靠攏，並進一步向復合膠回歸，使全乳膠走入實際消費環節，真正在價差結構上完成修復，才有助於后期反彈空間的拓展。 整體來說，宏觀環境和產業狀態仍在驅動商品（工業品）處於大的熊式格局當中，盡管低位的反復越來越劇烈，操作難度越來越加大，預計二季度處於反復的探底-筑底過程當中。 研判角度：滬膠繼續扮演領跌領漲先鋒，短中周期來看探底之路持續（13000元/噸參考），中長周期來看L型低位徘徊，需要提防天氣升水（厄爾尼諾效應預期）。

操作角度：隨著橡膠價格的一輪又一輪下跌，做空的性價比也一次又一次降低，舊空或可持有，新空著實不宜。