◆整體基金市場表現概述
今年第一季，因烏俄之間緊張的政治情勢、美國聯準會(Fed)持續次減碼資產收購規模至每月550億美元，並表示QE計劃可能在明年秋天結束等消息，皆使市場信心受到干擾。此外，中國製造業數據表現疲弱，更引發市場擔憂中國經濟成長趨緩，導致資金一度大量撤離新興市場。所幸，土耳其央行於1月底大幅升息的動作，促使新興市場貨幣匯率止穩回升，加上歐、美等已開發國家經濟持續處於復甦狀態，帶動全球股市第1季的表現。截至3月31日止，整體台灣核備銷售股票型基金第1季的美元報酬率平均上漲0.64%，債券型基金的美元報酬率則是上漲1.99%。
地區國家股票型基金表現概述
◆歐、美股票
雖然，嚴寒的氣候拖累美國年初的經濟數據表現，但隨後所公佈的經濟數據，包括2月份工業生產增幅、零售銷售、消費支出數據皆優於預期，且第四季GDP亦被上修至2.6%。不過，美國聯準會(Fed)的貨幣政策動向卻持續干擾股市走勢。美國聯準會(Fed)決定自4月起將QE規模再次減碼100億美元至550億美元，聯準會(Fed)主席葉倫的問題回覆，則是讓市場揣測FED可能在QE結束6個月後開始升息，引發市場擔憂美國升息步調應會較預期來的快。美國S&P 500指數於第一季僅小幅上漲1.3%，美國股票型基金大部份組別的美元報酬率則介於1.1%至2.2%之間，其中以美國中型股票型基金組別的表現最佳，第一 季的美元報酬率上漲2.93%。在歐洲股市方面，儘管烏俄緊張情勢一度導致歐洲股市出現較大跌勢，所幸，今年第一季歐元區所公佈經濟數據持續改善，包括歐元區第四季GDP數據成長 0.3%、3月消費者信心指數創下近六年半最高水平、Markit歐元區3月採購經理人指數連續第九個月呈現擴張，顯示歐元區經濟復甦可望持續。此外，歐洲央行(ECB)將今年經濟成長預估值上調至0.1%至1.2%，及歐洲央行(ECB)官員暗示歐洲央行將會進一步實行貨幣寬鬆政策等消息，亦使市場信心受到提振。泛歐道瓊600指數於第一季上漲1.84%，歐洲股票型基金大部份組別的美元報酬率則介於3.5%至5.5%之間，其中以義大利股票型基金組別的表現最佳，第一季的美元報酬率為13.55%。
◆其它地理區域市場
今年第一季，中國股市出現震盪下跌走勢，儘管中國政府將今年經濟成長率目標值維持與去年相同水準的7.5%，但中國經濟數據卻持續表現不佳，包括中國2013年GDP成長率為7.7%，創下1999年以來新低紀錄、中國3月匯豐製造業指數下滑至近八個月最低水平、2月份進出口數據較去同期下滑7.5%，因出口意外大降18.1%。此外，中國內地融資金額下降、第一季人民幣兌美元貶值2.64%，均反映投資人對中國經濟成長的憂慮，加上中國「兩會」未推出超過市場期待的改革措施、馬航失聯等因素衝擊，導致上海綜合證券指數於第一季下跌3.91%，中國內地核備銷售的A股基金於第一季平均下跌7.21%，台灣核備銷售的中國股票型基金組別的美元報酬率則為負的6.06%。在巴西股市方面，今年前兩個月份，受到中國經濟成長趨緩的影響，巴西股市一度出現較大跌勢。所幸，巴西央行於2月底宣佈升息一碼之後，巴西幣匯率出現較大升值幅度，且3月份巴西所公佈經濟數據轉佳，經濟學家將巴西今年經濟成長率上調至1.7%。此外，巴西將於今年10月份進行總統大選，巴西現任總統迪爾瑪羅塞夫尋求連任，但其民意支持度出現下滑，市場樂見大選過後巴西政壇能有新的局面，因而縮小巴西股市第一季的跌幅。巴西股市於第一季下跌2.12%，但在匯率升值的影響下，巴西股票型基金組別表現稍佳，第一季平均上漲0.66%(美元報酬率)。去年遭遇大幅資金外流壓力的印度、印尼股市今年以來則出現相對強勁的上漲走勢，由於兩國皆將進行國會選舉，其經濟數據亦出現改善跡象，例如印尼2月通貨膨脹率為0.26%，低於市場預期、印度2013年第4季經常帳赤字縮小，加上印尼盾與印度盧比兌美元匯率於第1季分別升值7.13%以及3.57%，帶動印尼與印度股市第一季分別上漲11.56%及5.74%，印尼股票型基金組別及印度股票型基金組別的美元報酬率則分別為21.33%以及9.41%。另外，在2013年上漲逾20%的越南股市，今年第一季仍持續表現強勢。近期越南經濟體質逐漸改善，不僅越南出口於2013年成長15%，越南政府放寬外國投資的管制，更促使越南外國直接投資(FDI)於2013年成長10%，此外，越南3月的消費者物價指數(CPI)僅有4.39%，低於市場預期，顯示越南通貨膨脹壓力逐漸減輕。在越南經濟基本面好轉的情況下，越南政府預測2013年越南GDP將成長超過5%，帶動越南股市於第一季上漲17.23%，越南股票型基金組別的美元報酬率則為19.27%。另外，泰國股市在第一季亦有不錯的表現，今年初泰國股市雖受到國內政治情勢動盪的影響，導致泰國股市一度出現大幅下跌走勢，但隨著泰國示威抗議活動趨緩、泰國政府解除曼谷緊急狀態令，加上泰國央行於3月份宣布降息一碼至3 年最低水準的 2%的消息激勵，泰國股市於第一 季上漲5.97%，泰國股票型基金組別的美元報酬率則平均上漲6.71%。另一方面，受到烏克蘭政治情勢動盪、聯合國譴責俄羅斯吞併克里米亞區的衝擊，俄羅斯股市於第一季下跌15.02%，俄羅斯股票型基金組別的美元報酬率更平均下跌17.43%，為第一季美元報酬績效最差的基金組別。受到俄羅斯股市大幅下跌的拖累，第一季新興歐洲股票型基金組別平均下跌11.12%，表現並不理想。另外，去年表現相當亮麗的日本股市，今年第一季卻出現疲弱的表現，主要因日本第4 季經濟成長率僅1%，且日本於今年4月起將消費稅率從5%提高到8%，市場憂心恐將危及日本經濟。此外，第一季日圓兌美元升值2.06%，對日本出口類股表現造成衝擊。日本股市於第一季下跌8.98%，日本大型股票型基金及日本中小型股票型基金組別的美元報酬率則分別下跌6.43%及3.41%。
◆產業股票型基金表現概述
在貴金屬方面，今年第一季黃金價格出現強勁跌深反彈走勢，主要因印度政府可能放寬黃金進口限制，且中國農曆新年後，大陸買盤重新進場。此外，烏克蘭緊張的政治情勢，亦推升了市場對黃金的避險投資需求。黃金價格於第一季上漲8.12%，貴金屬基金組別更平均上漲10.66%，為今年第一季表現最佳的產業型基金組別。在能源方面，受到伊朗原油出口增加、中國經濟成長趨緩、美國宣佈將測試性出售戰略儲油等因素影響，加上本季末烏俄衝突減緩，導致布蘭特油期於第一季下跌2.76%，但能源基金組別表現稍佳，第一季平均上漲2%。 2013年表現相當亮麗的生技類股，在今年前兩個月份仍延續強勢的表現，儘管3月份因市場擔憂生技類股的漲幅已過大，導致生技類股大幅回檔修正，但今年第一季生物科技基金組別仍平均上漲5.49%，而健康護理基金組別則平均上漲5.97%，在眾多產業型基金組別中表現居前。
◆債券型基金表現概述
受到美國聯準會(Fed)主席葉倫在2月份眾議院聽證會中表示將維持低率政策的言論影響，美元一度出現較大跌幅。但在美國聯準會(Fed)逐步縮減QE規模，並暗示升息時機的帶動下，美元呈現微幅反彈。第一季美元指數小幅下跌0.01%；歐元兌美元匯率小幅上漲0.02%；英鎊兌美元匯率則上漲0.66%。在匯率的影響下，美元債券型基金的漲幅較為落後，大部分組別的美元報酬率則介於1.5%至1.7%之間；英鎊債券型基金大部分組別第1季的美元報酬率介於2.5%至3.2%之間；歐元債券型基金大部分組別的美元報酬率則介於1.5%至3.5%間。另外，由於中國經濟成長趨緩，加上中國人民銀行擴大人民幣匯率波動區間，導致人民幣於第一季出現較大貶值幅度。今年第一季，人民幣兌美元匯率下跌2.64%，人民幣債券型基金組別的美元報酬率則為負的2.58%，為第一季表現最差的債券型基金組別。在各類型債券方面，受到中國經濟趨緩疑慮、烏俄緊張情勢等因素影響，市場避險情緒促使資金流向美國公債，導致美國十年期公債殖利率由去年的3.04%下滑至3月底的2.73%。在這樣的情況下，美元政府債券型基金組別於第一季上漲1.24%，而歐元政府債券型基金組別與英鎊政府債券型基金組別更受惠於歐元與英鎊升值，第一季的漲幅分別達到3.83%及2.52%(美元報酬)。隨著美國量化寬鬆(QE)退場所引發的新興市場資金撤出潮逐漸減緩，加上一些新興國家央行紛紛升息，新興市場股、匯市於今年第一季出現止穩回升。2013年出現較大跌勢的新興市場債券型基金，於第一季紛紛出現反彈走勢，幾乎所有的全球新興市場債券型基金組別皆呈現正的報酬率，其中又以全球新興市場債券-歐元傾向基金組別的表現最佳，第一季的美元報酬率為2.39%。高收益債券型基金則持續有較佳的表現。儘管1月份因市場對風險性資產的偏好降低，導致高收益債券型基金出現下跌走勢，但在2月份之後隨即出現反彈。對投資人而言，在全球經濟持續緩步復甦、企業盈餘增加的情況下，與景氣關聯性較大並擁有高殖利率優勢的高收益債券仍具有較大的投資吸引力。此外，目前高收益債券的違約率仍持續處於歷史偏低水平，使得高收益債券持續受到投資人青睞。今年第一季，大部份高收益債券型基金組別的美元報酬率介於2.4%至2.8%之間，其中以高收益債券 - 其他對沖基金組別的表現最佳，第一季的美元報酬率為5.06%。經濟合作暨發展組織(OECD)所公佈數據顯示，34個成員國的通貨膨脹率由1月份的1.7%下降至1.4%，並連續第三個月呈現放緩。在通膨壓力減輕的情況下，今年第一 季通膨連結債券型基金溫和上漲，大部份組別的美元報酬率介於1.5%至2%之間。
◆晨星股票與債券市場展望
今年一月份(全球經濟成長疑慮)及三月份(烏俄危機、中國與新興市場經濟成長趨緩疑慮)市場擔憂情緒升溫，使得債券這個資產類別的「保險」特性得以顯現。在股票市場面臨較大挑戰或存在較多潛在風險的時候，債券往往能夠提供防護資本的作用。儘管如此，目前全球經濟情勢的基本面卻不利於債券市場的長期表現，且投資人可能會發現藉由債券來防禦金融市場震盪所造成的資本損失，這樣的方式可能是較為「昂貴」的作法。整體而言，全球主要已開發國家的經濟展望持續改善，這意味著各國央行(除了日本央行以外)持續維持超低利率的必要性已有所降低。舉例來說，美國聯準會(Fed)已開始逐步削減每個月的資產收購規模。另外，已開國家國家經濟成長所帶來的另外一個影響便是通膨升溫。根據Markit最新公佈的全球商業展望調查顯示，商業活動展望確實呈現改善趨勢，但同時也有更多的企業開始考慮調升產品價格。經濟學人的調查數據則顯示，市場普遍預期明年美國的通貨膨脹率將會由今年的1.6%溫和上升至明年的1.9%，歐元區的通貨膨脹率則預期將會由今年的1.1%上升至明年的1.5%。
雖然，貨幣緊縮或通膨壓力飆升的情況，在短期內都不太可能會發生，但在全球經濟成長升溫的情況下，債券殖利率將無法持續在目前的超低水平。根據美國華爾街日報的調查顯示，市場預期美國十年期公債殖利率在今年年底以前將會上升至3.5%，在2015年底前會上升至4%，而在2016年則會進一步上升至4.4%。儘管並非所有的國家都會出現債券殖利率上升的情況(例如日本，因為日本應會持續實行超寬鬆貨幣政策)，但大部分的債券市場將會像美國一樣出現殖利率逐步上升的趨勢，導致債券出現資本損失。在股票市場方面，大部份的已開發國家的商業活動及企業獲利成長皆呈現升溫跡象。不過，一些主要的新興市場卻持續面臨較大困難及政治風險。
先前投資人對本季初美國所公佈的經濟數據感到擔憂，1月份美國的新增就業數據反映了美國經濟疲弱的狀況，不過這較有可能是受到北半球氣候嚴寒的影響，而非美國的經濟前景確實轉差。除了美國以外，一些其他市場的商業活動狀況也出現改善跡象。根據Markit的全球市場展望調查結果顯示，相較於2013年底，目前企業普遍對商業活動、就業、資本支出抱持較為樂觀的看法。在眾多國家之中，以美國與英國最為樂觀，甚至連先前經濟表現持續疲弱的歐元區經濟也出現好轉跡象。不過，新興經濟體，尤其是中國的經濟前景卻存在較多疑慮。儘管如此，一些經濟預測人士卻預期2014年中國的經濟成長率仍將會強勁成長(約7%)。在這樣的情況下，投資人可能會持續擔憂中國的經濟增速恐將無法達到預期值，股票市場走勢也會因而持續受到干擾。另外，其他一些新興國家所面臨的政治與經濟問題，例如在油價高漲的情況下，富含石油的委內瑞拉仍出現經濟衰退、烏俄緊張的政治情勢、阿根廷今年恐陷入經濟衰退等因素亦可能令投資人感到憂心。總而言之，2014年已開發國家的商業活動與企業獲利前景樂觀，但另一方面，發展中國家的經濟展望卻存在較多疑慮，且其所面臨的政治風險亦較以往來的高。
整體看來，倘若全球的地緣政治風險並未顯著升溫，主要已開發國家改善的經濟情勢應能持續推升全球股市上漲。不過，投資人應留意的是，目前全球股市較高的證券評價水平，卻可能導致市場更容易受到投資人信心下滑(如今年1月和3月的情況)，或甚至中國、日本或俄羅斯等市場所傳出的負面消息的影響。
成立近10年的全球大型均衡型股票型基金 (台灣核備銷售)-
◆施羅德環球基金系列 - 環球進取股票基金儘管今年以來全球地緣政治風險升溫、中國經濟成長趨緩，導致全球股市波動加劇。所幸，美國經濟緩步復甦，歐元區經濟也出現好轉跡象，未來全球經濟可望在已開發國家的引領下持續溫和成長。在全球大型均衡型股票型基金組別中，施羅德環球基金系列 - 環球進取股票 (A1類股份 - 累積單位)於2005年7月29日成立，截至目前為止成立接近10年，以下我們針對該基金做進一步的評析。
投資策略部分：
Simon Webber於2013年10月接任該基金的經理人，他具有13年以上的投資經驗。在投資流程方面，該基金的當地產業分析師每年會針對12,000檔以上的股票進行研究，並將股票區分為1至4個評級。該基金的投資管理團隊會考量全球產業趨勢及相關的趨動要素，從評級為1或2的股票中挑選出投資標的。在挑選股票時，基金經理人會採用合理價值成長(GARP)策略，並較為關注四項要素，分別為未來增長潛力、證券評價價值、企業素質(如公司治理、財務體質、管理素質)，以及競爭性優勢(如進入障礙)。為了評估公司盈利成長的可持續性，基金經理人亦會考量一些結構性主題如氣候變遷、人口轉變、新興市場的崛起。另外，該基金對區域的投資配置通常為個股選擇後的結果。
投資組合方面：
在該基金的投資組合中，核心投資部位通常佔絕大部分的比重，因此趨動該基金報酬表現的要素通常為超大型股票，如Google與可口可樂，這些公司的營收較不會受到經濟週期的影響。相較之下，該基金則對投機性投資部位配置較小的比重。在該基金的投機性投資部位中，目前該基金所投資最多的是新興市場金融類股，如俄羅斯銀行Sberbank。截至今年2月底止，金融服務類股約佔該基金21.95%的投資比重，為該基金最大的產業投資部位。另一方面，相較於同類型基金，該基金則持有較少的科技及核心消費類股。
基金績效及風險方面:
截至今年3月31日止，該基金近五年的年化原幣別報酬率為15.48%，較同基金組別平均高0.49%。過去幾個年度中，該基金在2009年的表現格外突出，當年度該基金上漲46.4%，較同基金組別平均高13.6%。基本上，該基金在市場上漲時期通常會有超越同類型基金的表現，2013年上半年是另外一個例子。2013年上半年該基金的報酬率為7.88%，較同基金組別平均高0.15%，在這段期間內，該基金所持有的金融類股以及微軟等投資標的對該基金有較大的貢獻度。不過，在市場下跌時期，該基金通常會有落後的表現，例如在2011年該基金便下跌15.59%，跌幅較同基金組別平均大5.72%。我們預期在新任基金經理人Simon Webber接管該檔基金之後，該基金的報酬表現狀況仍會與先前相近似，因為在短期內該基金的投資流程、投資組合建構方法皆不會明顯改變。在風險方面，截至今年3月底止，該基金三年及五年的標準差皆高於同基金組別平均。
成立15年以上的歐洲大型均衡型股票型基金 (台灣核備銷售)-
◆富達基金-歐洲進取基金在去年第二季歐元區擺脫經濟衰退之後，歐元區經濟持續維持復甦步調，加上目前歐元區的通膨壓力持續處於相當低的水平，歐洲央行(ECB)因而具有較多推出進一步刺激計劃的空間。在晨星歐洲大型均衡型股票型基金組別中，富達基金-歐洲進取基金(A股 歐元) 於1998年2月2日成立，截至目前為止已成立15年以上，以下我們針對該基金做進一步的評析。
投資策略部分：
該基金採用了由下而上的選股方法，同時亦結合了由上而下的主題式投資分析方法。該基金的由上而下主題式投資方法以價值鏈分析為基礎，而在個股分析方面，該基金經理人Morgado則著重找尋價值被低估、現金流量強勁、財務體質強健、股息殖利率較高、資本密集度低、企業管理良好、有形帳面價值較高的股票。該基金並未對各個投資部位的比重設置正式的上限規定，因此基金經理人Morgado可能會根據股票的流動性或自身的投資信心來配置投資比重。
投資組合方面：
近幾年來，該基金的投資組合變得較為集中。在2011年2月份，該基金所持有的股票檔數為128檔，但截至今年2月底止，該基金的持股數量已下降至86檔。該基金的投資組合可以被區分為三個區塊，分別為結構性增長、週期性復甦及特別時機。該基金會根據市場中的投資機會來決定這三個區塊的投資比重。相較於MSCI Europe 基準指數，該基金經理人Morgado持續對英國股票配置較低的投資比重，並持有較多的中小型股票。在各產業的投資配置方面，截至今年2月底止，該基金持有較多的金融服務、基本物料、工業以及通訊服務類股。
基金績效及風險方面:
自該基金經理人Morgado於2008年11月開始接管該檔基金以來，截至2014年3月31日止，該基金的年化原幣別報酬率為10.44%，較MSCI Europe 基準指數高0.83%。由於該基金經理人的操作風格相對積極，加上該基金持有較多的中小型股票，因此該基金自2008年11月以來這段市場上漲的期間內的報酬表現超越基準指數。在風險方面，截至今年3月底止，該基金近三年與近五年的標準差皆較基準指數來的高。
(以上專欄內容乃筆者個人專業意見，誠供讀者參考；謹提醒讀者金融市場波動難料，務必小心風險)
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